Todas las burbujas terminan en deflación

Hasta el momento, la burbuja financiera en Estados Unidos es más amplia que cualquiera en la historia, habiendo inflado los precios de todos los activos durante los últimos 30 años. Todas las burbujas estallan, y la forma en que lo hacen define el complejo proceso que analizamos hoy.

En cualquier caída de mercado, la riqueza real no desaparece, sino que cambia de manos. Cuando la bolsa retrocede, los propietarios de acciones pierden patrimonio en papel y capacidad de reclamo sobre los bienes reales, mientras que quienes no tienen acciones se vuelven relativamente más ricos al conservar mayor poder adquisitivo sobre los productos y servicios de la economía.

Por medio del control presupuestario, las autoridades y sus grupos de interés han estructurado un mecanismo para trasladar riqueza desde el público hacia ellos mismos mediante el control de activos de capital y del gasto público. Presionando las tasas de interés a la baja y respaldando la bolsa con rescates financieros, los grandes patrimonios se han enriquecido hasta el punto de que, a precios actuales, los tenedores de acciones podrían comprar dos veces el PIB y conservar 10 billones de dólares adicionales.

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Esta concentración de capital no fue producto del libre mercado, sino de un sistema monetario distorsionado, pues en un entorno competitivo real las tasas de interés serían determinadas por ahorradores y prestatarios, el presupuesto estaría equilibrado y la inflación desaparecería.

Sin embargo, ese escenario ideal dista de la realidad operativa del sistema.

La expectativa más probable es que la burbuja se desinfle y los precios caigan de forma generalizada, provocando el pánico de las autoridades, quienes recurrirán a mayores emisiones de dinero, tipos de interés más bajos, control de la curva de rendimientos y flexibilización cuantitativa.

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Tras una venta masiva inicial, el oro subirá de precio al anticipar la llegada de mayor inflación, contagiando a otros activos reales a medida que aumentan las expectativas de costes al consumidor.

En momentos de tensión, las autoridades cuentan con una única herramienta: la emisión de moneda sin respaldo. En una crisis, aumentarán la cantidad de dinero en circulación, activando además otra variable determinante: la velocidad del dinero, donde un dólar gastado dos veces en un año se contabiliza de forma duplicada.

Cuando los ciudadanos anticipan que el gobierno emitirá dinero masivamente, la divisa pierde atractivo y buscan gastarla con rapidez, lo que eleva el consumo a corto plazo pero termina por desarticular la economía en el largo plazo.

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La disyuntiva entre inflar o dejar caer el sistema constituye solo una decisión de política económica, pues a largo plazo la burbuja terminará por colapsar de forma más severa. En el enfrentamiento entre el mercado y los planificadores centrales, los mercados siempre terminan imponiéndose a través de la deflación.

Incluso en una fase de desborde inflacionario con precios al alza, los valores reales retroceden, ya que el oro suele apreciarse con mayor fuerza, haciendo que los bienes tangibles se abaraten en términos reales.

Durante la hiperinflación alemana de 1923, un dólar respaldado en oro llegó a equivaler a 4,2 billones de marcos, permitiendo a los visitantes extranjeros adquirir viviendas completas por el precio de una suscripción de revista.

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Esta misma dinámica se observó en Argentina, donde los precios al consumidor se duplicaban cada 12 meses en pesos, pero el uso de divisas volvía los consumos más accesibles que nunca.

En Estados Unidos ocurre actualmente el mismo fenómeno: las acciones y la vivienda han subido en dólares, pero medidas en oro, las acciones valen menos de la mitad de su nivel de 1999, mientras que el índice de precios de vivienda Case-Shiller refleja una caída real del 80% en 25 años.

Ajustado a esta métrica, el índice inmobiliario Case-Shiller, expresado en términos de oro, ha retrocedido aproximadamente un 80% durante el último cuarto de siglo.

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En términos reales, todas las burbujas financieras se desinflan, pero resulta necesario medir con dinero real para identificar el proceso.

Las acciones estadounidenses valen hoy menos de la mitad de su nivel de 1999 al medirse en oro, mientras que el índice inmobiliario Case-Shiller refleja una caída real del 80% durante los últimos 25 años. Por consiguiente, el aparente auge patrimonial de las últimas décadas constituye una ilusión nominal, debido a que el poder adquisitivo del dinero fiduciario se ha deteriorado de forma continua frente a los activos tangibles.

La manipulación de las tasas a la baja y los rescates estatales transfirieron riqueza hacia los propietarios de activos, por lo que el valor acumulado en bolsa equivale a dos veces el PIB estadounidense más 10 billones de dólares adicionales. Asimismo, esta concentración de capital alteró las reglas del libre mercado, ya que los precios no fueron determinados por el ahorro real sino por la expansión monetaria artificial.

Ante una caída de los mercados, los bancos centrales recurrirán a mayores emisiones de dinero sin respaldo y al control de la curva de rendimientos, puesto que intentarán evitar una contracción crediticia a corto plazo. Sin embargo, esta inyección masiva acelerará la velocidad del dinero y la depreciación de la divisa, por lo cual los mercados terminarán imponiendo de este modo una corrección deflacionaria inevitable.