La bomba de los bonos se activó otra vez: esta es la amenaza

Hay un movimiento que está ganando fuerza en los mercados y que va mucho más allá de los bonos. Los rendimientos de la deuda pública están subiendo en Estados Unidos, Europa, Reino Unido y Japón, y los inversores empiezan a preguntarse hasta dónde puede llegar este movimiento y qué consecuencias tendrá para la economía y las bolsas.

El miércoles, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años llegó al 4,80%, su nivel más alto desde comienzos de 2025. El vencimiento a cinco años también alcanzó máximos recientes, mientras que en Europa la presión es similar. El bono alemán a 10 años llegó al 3,35%, su nivel más elevado en más de 15 años, y la deuda británica a 10 años ofrece ya un 5,14%.

No se trata simplemente de cifras que afectan a quienes compran bonos. El mercado de deuda es una de las piezas centrales del sistema financiero y sus movimientos terminan trasladándose a las hipotecas, los préstamos, el coste de financiación de las empresas y, también, a las acciones.

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La explicación combina varios factores. Por un lado, volvió a crecer el temor a la inflación. El repunte de los precios del petróleo, en medio de la mayor tensión en Oriente Medio, aumenta el riesgo de que la inflación vuelva a acelerarse y obliga a los inversores a exigir una mayor rentabilidad para mantener deuda a largo plazo.

En Europa, además, la inflación de la eurozona subió hasta el 3,3% en agosto, según Eurostat, lo que alimentó las expectativas de que el Banco Central Europeo pueda mantener una política monetaria más dura de lo esperado.

Pero hay otro problema que está ganando peso: la enorme cantidad de deuda que están acumulando los gobiernos.

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Estados Unidos cerraría este año con un déficit superior a los 2 billones de dólares, alrededor del 6% de su economía, mientras que la deuda federal total ya ronda los 40 billones de dólares. Y Washington no es el único gobierno que está recurriendo al endeudamiento. Buena parte de las economías desarrolladas mantienen niveles de gasto muy superiores a los que tenían antes de la pandemia.

Eso obliga a emitir más bonos para financiar esos déficits. Si al mismo tiempo los inversores empiezan a exigir una mayor compensación por comprar esa deuda, los rendimientos suben.

Robin Brooks, investigadora principal del Instituto Brookings, resumió la preocupación de los mercados con una frase contundente. "Los responsables políticos están empezando a ponerse bastante nerviosos", afirmó al referirse al comportamiento reciente de los tipos a largo plazo.

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El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, trató de rebajar el tono y aseguró que no considera que el mercado esté en una situación crítica. Aun así, el hecho de que las autoridades estén siguiendo de cerca el movimiento muestra hasta qué punto los bonos se han convertido nuevamente en un foco de atención.

La clave para los inversores en acciones está en lo que ocurre cuando los bonos empiezan a ofrecer rentabilidades más atractivas.

Durante años, los tipos de interés relativamente bajos hicieron que muchos inversores buscaran alternativas con mayor riesgo para conseguir rentabilidad. Pero si un bono del Tesoro estadounidense ofrece cerca del 5%, mantener posiciones en acciones resulta menos atractivo desde el punto de vista relativo, especialmente cuando se trata de compañías con valoraciones elevadas.

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Además, unos rendimientos más altos encarecen el dinero. Las empresas tienen que pagar más para financiarse, los consumidores afrontan préstamos más caros y las hipotecas también reciben presión. Todo esto puede terminar frenando el consumo, la inversión y el crecimiento económico.

Para Wall Street, el efecto puede ser especialmente importante en las compañías de crecimiento. Cuando los tipos suben, los beneficios que esas empresas esperan obtener dentro de varios años valen menos en términos actuales. Por eso, las acciones tecnológicas y otros segmentos con valoraciones exigentes suelen ser especialmente sensibles a los movimientos de los bonos.

El efecto tampoco se limita a la renta variable. Unos tipos más altos pueden ejercer presión sobre activos como el oro y las criptomonedas, que compiten por el capital de los inversores sin ofrecer un rendimiento periódico comparable al de la deuda.

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Por ahora, no hay señales claras de que el mercado de bonos esté entrando en una situación de pánico. Los rendimientos han subido con fuerza, pero el movimiento todavía no muestra las características de una liquidación descontrolada de deuda pública.

La preocupación, más que un desplome inmediato, está en que los tipos permanezcan elevados durante mucho tiempo. Si los gobiernos tienen que pagar cada vez más para refinanciar su deuda y las empresas y consumidores también afrontan un coste de financiación mayor, el impacto puede terminar llegando a la economía real.

Por eso los bonos están siendo vigilados de cerca. No hace falta que el mercado entre en crisis para que genere problemas en otros activos. Un rendimiento del Tesoro estadounidense cercano al 5% durante un periodo prolongado ya puede cambiar las reglas para Wall Street.

Y esa es precisamente la señal que los inversores están intentando descifrar ahora. ¿Se trata de un repunte temporal provocado por la inflación y el petróleo o estamos entrando en una nueva etapa en la que el endeudamiento, los déficits y unos tipos más altos vuelven a dominar los mercados?