Kevin Warsh tiene que elegir un bando en la batalla del mercado de bonos

Desde la perspectiva macroeconómica, la reaparición de las preocupaciones sobre el endeudamiento soberano constituyó el trasfondo de la inusual intervención en el mercado de renta fija por parte del secretario del Departamento del Tesoro, Scott Bessent, cuya capacidad para recomprar deuda a largo plazo se encuentra limitada por el déficit federal, lo que le valió severas críticas de su antiguo mentor, Stanley Druckenmiller.

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En este contexto, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, también formado bajo la tutela de Druckenmiller y aliado de Bessent, está a punto de intervenir en este escenario adverso mediante su discurso del viernes en el simposio de Jackson Hole, una comparecencia que podría deprimir o disparar los rendimientos.

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Para comprender la magnitud del desafío, resulta ilustrativo analizar cómo los mercados ignoraron los masivos desbalances fiscales posteriores a la crisis financiera de 2008, cuando el déficit presupuestario alcanzó casi el 10% del producto interior bruto (PIB) en 2009 y permaneció sobre el 4% del PIB hasta el ejercicio de 2013.

Durante aquel periodo, el banco central mantuvo los tipos a corto plazo en cero, ejecutó compras masivas de deuda soberana y señaló con claridad que dichas condiciones se extenderían en el tiempo, logrando que el rendimiento del bono a 10 añosse mantuviera por debajo del 2% en gran parte de esa etapa.

Incluso cuando el organismo emisor comenzó a elevar las tasas a finales de 2015, recurrió a la orientación prospectiva (forward guidance) para trazar una senda de ajuste gradual que preservó la estabilidad en el mercado de bonos.

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En la actualidad, el panorama fiscal resulta objetivamente más adverso: los déficits generados durante la crisis sanitaria de 2020 superaron a los de la Gran Recesión y han permanecido elevados, observándose que, mientras cinco años después del pico de 2009 el déficit se redujo al 2,8% del PIB en 2014, hoy se sitúa en casi el 6% del PIB.

En segundo término, el banco central ha transmitido menor certidumbre bajo la dirección de Kevin Warsh, quien ha prescindido de la orientación prospectiva, generando desconcierto en su última rueda de prensa ante la brecha entre su retórica en favor de la estabilidad de precios y la ausencia de subidas de tipos inmediatas.

Esta ambigüedad desató el temor a que la autoridad monetaria actúe con retraso frente a las presiones inflacionarias, provocando que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años escalara desde el 5,09% previo a la reunión de julio hasta el 5,31% justo antes de la intervención de Bessent.

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Aunque no se espera que el titular de la Fed retroceda en su postura contra las guías formales este viernes, los inversores exigen una explicación integral del panorama macroeconómico y garantías explícitas de que el organismo endurecerá la política monetaria si las circunstancias lo requieren.

Los déficits fiscales han vuelto a cobrar relevancia para las finanzas globales, dejando a Kevin Warsh ante la disyuntiva de respaldar la estrategia de Scott Bessent o profundizar las tensiones en la deuda soberana.

Tras el pico de 2009, el déficit presupuestario se redujo rápidamente al 2,8% del PIB respaldado por tipos en cero y compras masivas de bonos, mientras que hoy el desbalance permanece enquistado en casi el 6% del PIB. Por consiguiente, el mercado de renta fija carece del colchón monetario de la orientación prospectiva para absorber la masiva oferta de deuda pública sin tensionar las tasas.

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La decisión de prescindir de las guías oficiales y la contradicción entre la retórica en favor de la estabilidad de precios y la ausencia de subidas de tipos inmediatas desataron el temor a que la Fed actúe con retraso frente a la inflación. En consecuencia, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se disparó desde el 5,09% hasta el 5,31% justo antes de la intervención estatal.

Los inversores demandan una explicación integral del panorama macroeconómico y garantías explícitas de que el organismo endurecerá la política monetaria si las presiones inflacionarias persisten. Asimismo, el tono del discurso en Jackson Hole definirá si las tasas soberanas a largo plazo se moderan o si se profundizan las tensiones en los costes de endeudamiento del gobierno estadounidense.