¿Está a punto de estallar la burbuja del gasto de capital en IA? Lo que nos dicen 250 años de historia del mercado

Cuando se analiza una burbuja de gasto de capital (CAPEX), la destreza no radica en participar mientras la música suena, sino en reconocer el momento oportuno para retirarse. Al transitar del verano al otoño, los inversores deben mantener su exposición al ciclo de la inteligencia artificial.

A escasos cuatro meses de concluir 2026, resulta comprensible la cautela del mercado. El índice S&P 500 acumula un avance del 12% en el año, situándose apenas por encima de sus niveles de principios de junio, un estancamiento que intensifica los temores sobre las masivas partidas presupuestarias comprometidas por las corporaciones tecnológicas.

La magnitud de estas inversiones resulta colosal: desde comienzos de 2024, se han desembolsado cerca de 500.000 millones de dólares en procesadores, 350.000 millones en infraestructura eléctrica, 200.000 millones en edificación y 100.000 millones en equipos de conectividad, eclipsando los 575.000 millones de dólares de gasto de capital total del S&P 500 en 2021, antes del debut de ChatGPT.

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Mientras los desembolsos se financiaban mediante flujo de caja libre , el mercado celebró la expansión; sin embargo, antiguos generadores de efectivo como Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META) y Microsoft (MSFT)recurren ahora al endeudamiento crediticiopara financiar centros de datos, proyectando un gasto conjunto de 2 billones de dólares en los próximos dos años.

En Wall Street, la inquietud se refleja en las cotizaciones: las acciones de empresas vinculadas al sector han retrocedido un 20% desde sus máximos anuales de junio, sembrando dudas sobre si el ciclo inversor ha tocado techo.

Estructuralmente, la evidencia histórica desmiente un colapso inminente. Las burbujas de gasto de capital tienden a estallar, pero rara vez en los plazos anticipados por el consenso, como demostraron los ciclos de expansión ferroviaria del siglo XIX y la burbuja puntocom.

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A lo largo de 250 años de historia económica, Estados Unidos ha asimilado desembolsos en tecnologías transformadoras equivalentes a cerca del 25% de la producción nacional antes de experimentar crisis sistémicas. El responsable de análisis tecnológico de Melius Research, Ben Reitzes, sostiene que el ciclo:

"Será mayor y más prolongado de lo que cualquiera imagina"

Desde la expansión ferroviaria de la década de 1860, pasando por la electrificación en los años veinte, hasta los excesos puntocom e inmobiliarios, estos periodos siguen un patrón idéntico, según el estratega de Raymond James, Tavis McCourt, donde la euforia eleva valoraciones y concentración hasta que un shock externo —como un alza de tipos de la Reserva Federal o el terremoto de San Francisco en 1906— detona la corrección.

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Cuantitativamente, este parámetro histórico define el margen de absorción: al inicio del auge ferroviario en 1860, el PIB estadounidense rondaba los 10.000 millones de dólares anuales y la inversión en vías sumó 2.500 millones (25% del PIB) antes del pánico de 1873. De forma similar, la infraestructura de internet absorbió 1,5 billones de dólares a finales de los años noventa sobre una economía de 6 billones de dólares.

Con un PIB actual de aproximadamente 30 billones de dólares, la zona de riesgo estructural se ubica en los 7,5 billones de dólares, exigiendo entre 5 y 6 billones de dólares adicionales en gasto doméstico. Las corporaciones a hiperescala prevén desembolsar 3,7 billones de dólares globalmente hasta 2029, una cadencia que no alcanzará el umbral del 25% hasta principios de la década de 2030.

Para que un auge de capital culmine con éxito, los desembolsos deben estabilizarse mientras la rentabilidad operativa se acelera, permitiendo que los negocios sean autosuficientes, un proceso que Tavis McCourt califica de sumamente complejo sin respaldo estatal directo.

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La aceleración es evidente: los cuatro grandes operadores —Meta, Microsoft, Amazon y Alphabet— destinaron 125.000 millones de dólares a plantas y equipos en 2021, cifra que escalará a 700.000 millones en 2026 y a 1 billón de dólares en 2027, representando la mitad del gasto de capital de todo el S&P 500 y convirtiéndose en ingresos para constructoras, eléctricas y fabricantes de chips como Nvidia (NVDA), que proyecta un alza de ventas del 70% en el ejercicio 2028.

En el plano operativo, la monetización comienza a reflejarse en los balances: la división en la nube de Alphabet creció un 82% interanual en el segundo trimestre, la tasa anualizada de ingresos de Anthropicsuperó los 65.000 millones de dólares (frente a 9.000 millones a finales de 2025), y SpaceX (SPCX) prevé rebasar los 60.000 millones en 2027, demostrando que un gigavatio de potencia computacional con un coste de 40.000 millones de dólares puede generar ingresos anuales equivalentes de 40.000 millones.

Levantar 6 billones de dólares somete a prueba los mercados de capitales: Alphabet ejecutó una ampliación de capital de 85.000 millones de dólares en junio, SpaceX captó 86.000 millones en su salida a bolsa y 25.000 millones en deuda, mientras Nvidia aportará 100.000 millones en financiación a OpenAI y el proyecto Stargate compromete 500.000 millones junto a Oracle (ORCL) y SoftBank.

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Asimismo, emergen estructuras financieras opacas como el vehículo Beignet Investor creado por Meta para desarrollar cinco gigavatios en Luisiana con 27.000 millones de dólares en deuda y 3.000 millones en capital, asumiendo la tecnológica el pago del arrendamiento y la responsabilidad del pasivo.

El analista de J.P. Morgan Securities, Tarek Hamid, calcula que la infraestructura demandará más de 5 billones de dólares entre 2026 y 2030, financiándose 1,5 billones con flujo de caja, 500.000 millones mediante acciones, 2,5 billones a través de crédito y 1,4 billones con esquemas alternativos.

Analíticamente, la principal amenaza radica en el repunte de los rendimientos de la deuda pública a largo plazo, advirtiendo el estratega de 22V, Dennis DeBusschere, que la sensibilidad del sector tecnológico aumentará sustancialmente ante el avance de las tasas.

El mercado de crédito ya refleja esta presión: el coste de los contratos de permuta de incumplimiento (CDS) para asegurar la deuda de Alphabet, Meta y Amazonse ha duplicado en el año, mientras los seguros de CoreWeave (CRWV) cotizan entre el 7% y el 9% y los de Oracle alcanzan el 2,5% del pasivo total.

Pese a estas tensiones, los balances conservan solvencia, careciendo los cuatro gigantes de deuda neta significativa y proyectando 1 billón de dólares en EBITDA para 2027, lo que descarta problemas de solvencia para 2028.

Entre los líderes del ecosistema destacan SpaceX, Tesla (TSLA), Alphabet, Anthropic y OpenAI, posicionándose Alphabet como la alternativa más defensiva al generar un beneficio operativo proyectado superior a 170.000 millones de dólares en 2026 a un múltiplo razonable de 20 veces beneficios.

En el segmento de infraestructura física, el analista de Evercore, Amit Daryanani, subraya que la segunda fase del ciclo se centrará en la construcción de "fábricas de inteligencia artificial", expandiendo la demanda hacia refrigeración, redes y suministro de energía.

Valores especializados como Amphenol y TE Connectivity capturan este crecimiento, complementados por Eaton (ETN) —que cotiza a 28 veces beneficios con un 78% de recomendaciones de compra— y Vertiv Holdings (VRT), valorada en 32 veces beneficios con un 85% de opiniones favorables.

Por su parte, las restricciones comunitarias y trabas regulatorias para nuevos centros de datos benefician a corporaciones con permisos ya aprobados como SpaceX, CoreWeave, Nebius (NBIS) y Fermi, permitiendo a CoreWeavecompensar su endeudamiento mediante mayores tarifas de cálculo.

La lección histórica confirma que cuando la burbuja estalle, la infraestructura construida permanecerá intacta, sirviendo como cimiento físico para la siguiente fase de expansión económica una vez superada la digestión financiera del mercado.

La historia económica demuestra que Estados Unidos asimila inversiones en tecnologías transformadoras equivalentes al 25% de su producción nacional antes de sufrir crisis sistémicas, situando el umbral crítico actual en 7,5 billones de dólares. Por consiguiente, el desembolso previsto de 3,7 billones por parte de los gigantes tecnológicos hasta 2029 indica que el ciclo inversor no alcanzará su techo de saturación hasta principios de la década de 2030.

Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft escalarán sus desembolsos conjuntos hasta 1 billón de dólares en 2027, concentrando la mitad de todo el gasto de capital del índice S&P 500. Asimismo, la rentabilidad operativa comienza a validarse en los balances al comprobarse que una instalación de 40.000 millones de dólares en potencia computacional genera ventas anuales equivalentes por 40.000 millones.

La necesidad de financiar más de 5 billones de dólares hacia 2030 forzó el uso masivo de deuda y duplicó el coste de los seguros de impago crediticio (CDS) de las tecnológicas. En consecuencia, los inversores rotan hacia la base física del ecosistema, priorizando a proveedores especializados en redes, energía y refrigeración líquida como Eaton, Vertiv y Amphenol.