¿Cree que los bonos del Tesoro están teniendo un verano difícil? En el extranjero es aún más feo

La liquidación en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos ha captado la atención internacional, pero las plazas de deuda soberana en el extranjero han sufrido un castigo financiero aún más severo.

En el plano internacional, el repunte en los costes globales de financiación —y la intervención del secretario del Tesoro, Scott Bessent, para contenerlos— ha puesto bajo el foco la magnitud del endeudamiento público no solo en la economía norteamericana, sino en las principales potencias mundiales.

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La deuda mundial ha superado los 350 billones de dólares, según datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), lo que representa aproximadamente el 305% del producto interior bruto global. Solo los gobiernos de las economías avanzadas emitirán 18 billones de dólares en deuda durante 2026, según la OCDE, compitiendo agresivamente por capital con las emisiones corporativas de los gigantes tecnológicos.

Aunque los rendimientos soberanos se han moderado en las últimas sesiones, permanecen en sus niveles más altos en más de una década en diversas jurisdicciones, situando a naciones con abultados pasivos fiscales como Francia, Italia, el Reino Unido y Japón bajo la mayor presión del mercado.

En términos comparativos, la rentabilidad del bono de referencia a 10 años de Francia ha aumentado cerca de medio punto porcentual (54 puntos básicos) desde finales de junio, mientras que la de Italia registra un incremento similar (47 puntos básicos), frente al alza de apenas 19 puntos básicos del bono estadounidense.

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"Los operadores están testeando qué tasa debe pagar Estados Unidos para financiarse, pero al observar a otros países como Francia encuentran fragilidades más profundas. El mercado está poniendo a prueba qué gobiernos cederán primero ante la presión de los vigilantes de los bonos"

Las oscilaciones en la deuda estadounidense generan repercusiones globales inmediatas al constituir los títulos del Tesoro la columna vertebral del sistema financiero internacional y la tasa de referencia para múltiples clases de activos.

Sin embargo, otros factores han agravado la ola vendedora: el repunte inflacionario derivado del conflicto en Irán, dudas sobre la determinación de los bancos centrales, la volatilidad política y la retirada de compradores institucionales tradicionales como los fondos de pensiones y las aseguradoras.

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En Europa y Asia, dos regiones altamente dependientes de las importaciones de hidrocarburos, el precio del gas natural alcanzó su nivel más elevado en tres años debido a la competencia por asegurar suministros de Oriente Medio antes del invierno.

Esta contracción de oferta reaviva el precedente de 2022, cuando la interrupción del suministro ruso obligó al Banco Central Europeo (BCE) a ejecutar un ciclo agresivo de subidas de tipos, advirtiendo el estratega macroeconómico de T. Rowe Price, Tomasz Wieladek, que el encarecimiento del gas actúa como el principal síntoma de alerta inflacionaria.

Ante estas presiones en los precios de la energía, los inversores descuentan ahora un incremento y medio de tasas de interés por parte del BCE durante el presente año, frente a la única subida prevista a principios de agosto.

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En el plano europeo, Francia se sitúa en el centro de las tensiones debido a las dificultades del gobierno de Emmanuel Macron para recortar el gasto público, con un déficit presupuestario que se mantendrá en el 5% del PIB y un crecimiento económico anémico.

Dicha incertidumbre se intensifica de cara a las elecciones presidenciales del próximo año, donde los sondeos consolidan el liderazgo de la dirigente Marine Le Pen, generando dudas sobre su compromiso con la consolidación fiscal.

Actualmente, el Estado francés paga un coste de endeudamiento superior al de casi cualquier otra gran economía europea, incluyendo a Grecia e Italia, exigiendo los mercados un diferencial de 85 puntos básicos respecto al bono alemán a 10 años, su brecha más amplia en años.

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El jefe de estrategia de renta fija de Edmond de Rothschild, Guilhem Savry, proyecta que esta prima de riesgo superará el punto porcentual completo al acercarse los comicios, advirtiendo que:

"La deuda de Francia no es sostenible a largo plazo y el mercado comienza a descontarlo"

En Asia, los rendimientos de la deuda de Japón repuntan con fuerza conforme la deflación histórica queda atrás, con la inflación general aproximándose al 2% mientras el Banco de Japón (BOJ) ha elevado los tipos de interés en una sola ocasión este año hasta el 1%, lo que forzó una intervención cambiaria conjunta con Estados Unidos para apuntalar el yen.

Estructuralmente, la mayoría de los operadores anticipa que el banco central japonés adoptará una postura más restrictiva, descontando una nueva subida de tipos de interés para octubre.

Al mismo tiempo, generan inquietud los planes fiscales de la primera ministra Sanae Takaichi para reducir el impuesto al consumo y elevar el gasto militar, en un país cuya deuda pública se sitúa en torno al 200% del PIB.

El coste del servicio de la deuda se encarece con rapidez, proyectándose que el pago de intereses ascenderá a 230.000 millones de dólares en el próximo año fiscal (alza del 17%), erosionando los ingresos que la nación percibe por sus inversiones en el exterior.

Por su parte, el mercado de bonos del Reino Unido mantiene una alta sensibilidad a las tensiones crediticias desde el shock provocado en 2022 por el plan de recortes fiscales no financiados de Liz Truss.

Aunque sus sucesores intentaron restablecer la confianza mediante reglas presupuestarias estrictas, la demanda institucional se ha debilitado debido a la rotación de los fondos de pensiones hacia otros activos.

Finalmente, la escalada de tipos condiciona los planes de inversión del primer ministro Andy Burnham, calculando Société Générale que el encarecimiento de la deuda costará al país cerca de 10.000 millones de dólares, reduciendo su margen de gasto público.

La deuda mundial superó los 350 billones de dólares (el 305% del PIB global), marco en el cual las economías avanzadas emitirán 18 billones de dólares en pasivos soberanos durante 2026. Por consiguiente, las plazas europeas sufrieron un castigo financiero más severo que el bono estadounidense, registrando alzas de 54 puntos básicos en el rendimiento a 10 años de Francia y de 47 puntos en Italia.

El diferencial francés frente al bono alemán escaló a 85 puntos básicos debido a un déficit fiscal persistente del 5% y a la incertidumbre de cara a los próximos comicios presidenciales. Asimismo, el precio del gas natural alcanzó máximos de tres años en Europa, forzando a los mercados a descontar un incremento y medio en las tasas de interés del Banco Central Europeo durante el ejercicio.

Japón asume una deuda pública cercana al 200% del PIB cuyo coste por intereses escalará a 230.000 millones de dólares anuales ante la inminente subida de tipos del banco central. En consecuencia, el encarecimiento de las emisiones soberanas en el Reino Unido costará cerca de 10.000 millones de dólares adicionales al Estado, restringiendo de esta manera los programas de inversión pública.